金融去杠桿重在引導資金“脫虛向實”

金融去杠桿的步伐在穩步推進。

4月17日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作4955億元，其中，6個月期1280億元，1年期3675億元，利率與上次持平，分別為3.05%和3.20%。央行此次足量續作MLF，對近日資金到期量進行了完全對沖，表明央行保持流動性中性的意圖。有分析認為，本次1年期MLF占比增加，從一定程度上抬升了利率中樞，體現出央行溫和去杠桿的政策意圖。

與貨幣政策去杠桿意圖相協調，相關監管也在進一步加強。除了央行宏觀審慎評估體系（MPA）趨嚴，考核加碼外，近期銀監會密集下發了多個監管文件，推動風險防范與杠桿控制。例如《關于銀行業風險防控工作的指導意見》、《關于開展銀行業“不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費”專項治理工作的通知》等，重點指向同業、銀行理財、委外等業務，引導資金更多地投向實體經濟，嚴控期限錯配和杠桿投資。

顯然，對金融機構加杠桿行為加強監管，溫和推動金融去杠桿的大幕已經拉開。

在供給側結構性改革中，各方普遍關心的去杠桿主要是非金融部門的去杠桿，即化解企業部門負債較高的風險問題。不過，隨著過去兩年股票市場異常波動、資產泡沫顯現、資金“脫實向虛”趨勢顯現等問題的出現，金融領域去杠桿已經引起相關部門的高度重視。可以說，推動金融去杠桿，是防控風險、提高監管有效性、引導資金“脫虛向實”、助力實體部門去杠桿的重要保障。

防控金融風險，顯然是今年以及今后一段時期金融業面臨的重要挑戰。去年年底召開的中央經濟工作會議提出，要把防控金融風險放到更加重要的位置。有研究顯示，2015年以來，我國金融領域杠桿率上升，未能進入實體經濟的資金在金融市場中涌動，先后引發股票市場異常波動、債券市場杠桿率上升和保險公司利用高杠桿資金舉牌上市公司等事件，成為系統性金融風險的隱患。因此，推動金融去杠桿，有助于防控金融風險，牢牢守住風險底線。

防范系統性金融風險的發生，無疑需要進一步提高監管的有效性，杜絕“牛欄關貓”現象的出現。過去一段時間，一些不合理的金融加杠桿行為正是通過所謂的“創新”逃避了監管，進行了監管套利。對此，本報專家委員會委員、中國銀行(601988,股吧)業協會首席經濟學家 巴曙松表示，本輪加杠桿在資產負債結構調整上表現出新的特點，在負債端依賴于可以快速擴規模的同業負債，而在資產端通過直接或間接投資債券、非標、權益等，這些都在一定程度上脫離了監管的視線，造成了資產擴張與資本支撐的背離。巴曙松認為，資產擴張多元化的背后，資金流向變得愈加難以追蹤，其根本驅動力無外乎是達到監管套利和資金套利的目的。因此，要推動金融去杠桿，加強監管無疑是題中應有之義。

更為重要的是，推動金融去杠桿，意在引導資金“脫虛向實”，更好地服務實體經濟。近幾年，隨著經濟下行壓力加大以及結構轉型調整，部分資金“脫實向虛”，金融領域資金空轉、“以錢炒錢”等苗頭顯現。

部分金融機構熱衷當通道、做過橋、加鏈條、放杠桿，造成部分資金在金融機構內部空轉，提高了資金成本。根據瑞銀證券的統計，截至2016年年底，各類資管理財產品余額超過100萬億元，其中既包括最后流向實體經濟的各類信貸，也包括在金融機構之間“空轉”的各類信用。例如不同類型金融機構之間合作的通道類業務，帶動了證券和基金子公司的資產管理規模迅速擴張。在此背景下，防止資金“脫實向虛”，引導資金更多流向實體經濟，成為從央行到相關監管部門的重任。金融去杠桿，恰是這一重任的具體落實。

推動金融體系去杠桿已經“在路上”——穩健的貨幣政策更加強調保持中性，央行在貨幣政策工具的運用上也通過“鎖短放長”、拉長周期的方式抬升銀行負債成本，降低同業套利空間，以達到降低金融杠桿的目的；銀監會近期的一系列監管舉措更是在防控銀行業風險的同時，推動銀行業金融機構立足服務實體經濟本質，壓縮同業鏈條規模、降低金融杠桿、引導資金“脫虛向實”。

可以預見，以金融去杠桿帶動實體經濟去杠桿的相關舉措還會陸續亮相。

有專家稱，控制杠桿必須控制貨幣，貨幣是引導預期的總閘門。穩健的貨幣政策將更加重視金融風險的防范化解，其中的關鍵就是要調節好貨幣閘門，保持流動性總量基本穩定。與此同時，要加快建立監管協調機制，加強宏觀審慎監管，強化重點領域監管約束，進一步提高金融監管的有效性。既要對相關資管產品統一監管標準，加強對跨市場和跨行業金融風險傳染的監管，消除監管空白和監管套利，又要杜絕金融領域違法違規行為和市場亂象，切實查糾參與方過多、結構復雜、鏈條過長、導致資金“脫實向虛”的交易業務，確保金融資源流向實體經濟。